據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月19日，申請?jiān)谏虾Ｖ靼?、深圳中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板上市的排隊(duì)公司達(dá)723家，剔除中止審查以及已經(jīng)通過發(fā)審會并輪候上市的公司共有631家企業(yè)在申請IPO，這也就意味著即使現(xiàn)在向證監(jiān)會提交正式招股書其上市最快時(shí)間也要兩年，對于基因檢測這一新興行業(yè)來說兩年的時(shí)間存在太多變數(shù)。A股上市路漫漫，新三板會成為一條捷徑？
本文為投稿文章，作者是科技棱鏡社的北溟魚；由億歐編輯整理，供行業(yè)人士參考。
基因測序行業(yè)在全球市場2011年——2015年增長速度驚人，2016年更是成為資本市場關(guān)注重點(diǎn)。2015年業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)華大基因遞交IPO招股書正式進(jìn)入上市程序，但受到A股發(fā)行節(jié)奏的大環(huán)境影響，華大基因至今仍處于審核狀態(tài)，不過近期證監(jiān)會審核及發(fā)行速度都有明顯提成，華大基因極有可能在明年上半年完成上市發(fā)行工作。
但就在人們認(rèn)為華大基因即將成為中國“基因測序第一股”時(shí)，停牌近半年之久的天興儀表于12月5日披露重組草案，公司擬以21.14元/股發(fā)行2.03億股，作價(jià)43億元購買貝瑞和康100%股權(quán)，該收購?fù)瓿珊罂膳c華大基因并駕的精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭貝瑞和康將完成借殼上市。
而就目前證監(jiān)會對IPO和重大資產(chǎn)重組的審核速度來看很難言兩家公司究竟誰會成為中國“基因測序第一股”，但可以預(yù)見的是如果審核順利兩家龍頭企業(yè)將于2017年上半年完成上市工作。行業(yè)龍頭企業(yè)登陸資本市場后的標(biāo)桿作用勢必會加劇行業(yè)內(nèi)的兼并收購以及上市工作，2017年將成為基因測序行業(yè)的新起點(diǎn)，而未來該行業(yè)在資本市場將呈現(xiàn)怎樣的盛況？
?。?）A股市場的資本狂歡
IPO審核路漫漫
目前全國涉及基因檢測概念的公司有200余家，但目前IPO在審中的僅龍頭企業(yè)華大基因一家，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月19日，申請?jiān)谏虾Ｖ靼?、深圳中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板上市的排隊(duì)公司達(dá)723家，剔除中止審查以及已經(jīng)通過發(fā)審會并輪候上市的公司共有631家企業(yè)在申請IPO。如果按照現(xiàn)行發(fā)行節(jié)奏，正常1年半這600多家企業(yè)才能發(fā)行完畢，這也就意味著即使現(xiàn)在向證監(jiān)會提交正式招股書其上市最快時(shí)間也要兩年，對于基因檢測這一新興行業(yè)來說兩年的時(shí)間存在太多變數(shù)。
另一方面，雖然當(dāng)前證監(jiān)會的發(fā)行節(jié)奏正在靠近注冊制，但預(yù)計(jì)《證券法》二審修訂要推遲至"兩會"期間或之后，注冊制推出的時(shí)點(diǎn)不會早于2018年?，F(xiàn)階段對企業(yè)相關(guān)要求還較為嚴(yán)格特別是盈利方面，目前該行業(yè)內(nèi)一些企業(yè)仍很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到A股的上市要求。
借殼上市完成彎道超車
與華大基因的業(yè)務(wù)相比貝瑞和康目前則相對聚焦，其主營基因測序技術(shù)在醫(yī)學(xué)臨床領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用。雖然在產(chǎn)品線和資產(chǎn)規(guī)模上貝瑞和康不能與華大基因相抗衡，但作為NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)篩）兩大龍頭華大基因與貝瑞和康均未正式登陸A股。12月5日A股上市公司天興儀表披露重組草案擬作價(jià)43億元購買貝瑞和康100%股權(quán)，該收購?fù)瓿珊筘惾鸷涂祵⑼瓿山铓ど鲜性谫Y本市場實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。完成相關(guān)上市工作后貝瑞和康將圍繞基因測序的全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善產(chǎn)品線，覆蓋出生缺陷三級預(yù)防體系，推進(jìn)腫瘤分子檢測與診斷領(lǐng)域的醫(yī)學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)。
由此可見借殼成功后將為企業(yè)帶來巨大的發(fā)展動力，同時(shí)節(jié)省巨大的時(shí)間成本，但是這一上市途徑卻也要付出高昂的代價(jià)。此次交易貝瑞和康的43億估值相較去年在融資階段時(shí)的90.96億元基本打了對折，此前甚至有券商預(yù)測，借殼天興儀表貝瑞和康估值或?qū)⑦_(dá)到150億水平。
但由于交易目的不同，貝瑞和康前幾次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是為了融資發(fā)展業(yè)務(wù)，但此次為了實(shí)現(xiàn)借殼上市，就必須符合相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)中技術(shù)性要求的情況下考慮對上市公司中小投資者的保護(hù)，因此貝瑞和康被給予較低的估值。盡管43.06億元的估值已經(jīng)溢價(jià)逾3倍，但仍與去年融資階段的PE估值相距較遠(yuǎn)。去年突擊入股的PE股東們是以超高溢價(jià)搶籌，那么對于后面希望采取借殼上市完成“彎道超車”的公司來說，在借殼方案實(shí)施前的融資將變得更加艱難，PE要在預(yù)計(jì)估值將大幅縮水的情況下進(jìn)行投資，最看重的是企業(yè)上市后資本聚集效應(yīng)為企業(yè)帶來的巨大發(fā)展空間，而這一投資周期也將大大增加。但目前的基因測序行業(yè)正式進(jìn)入快車道，為了在競爭激烈的賽道中占得一席之地，盡早上市利用資本市場的目的將催生更大的上市熱情。
?。?）新三板另辟蹊徑
新三板作為國內(nèi)新興行業(yè)與企業(yè)重要的融資渠道已備受關(guān)注，近幾年基因測序行業(yè)內(nèi)已有多家公司登陸新三板，但這些企業(yè)中也呈現(xiàn)出不同的現(xiàn)狀。
上市公司的裂變矩陣
由于目前基因測序行業(yè)的業(yè)務(wù)線比較長，涉及基礎(chǔ)科研、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療領(lǐng)域，甚至有企業(yè)還承擔(dān)了國家基因庫業(yè)務(wù)。而過長的業(yè)務(wù)線對于一般的企業(yè)來說難以實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展，因此更多的企業(yè)選擇專注某一特定領(lǐng)域，而其中醫(yī)療應(yīng)用領(lǐng)域中的NIPT業(yè)務(wù)備受青睞。
以A股上市公司達(dá)安基因?yàn)槔?，目前已將NIPT領(lǐng)域中的二代基因測序的知識產(chǎn)權(quán)及技術(shù)成果交由下屬子公司達(dá)瑞生物，而達(dá)瑞生物已于2015年7月9日在新三板掛牌上市。
對于重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域的分離，正是對行業(yè)戰(zhàn)線過長的逆向思考，對于基因測序這一特殊行業(yè)，每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都需要投入巨大的人力與物力成本研發(fā)，上市后企業(yè)做大做強(qiáng)對于重要細(xì)分領(lǐng)域難免出現(xiàn)疏漏，通過分離業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，一方面可以使下屬公司更加專注于重要細(xì)分領(lǐng)域并激發(fā)相關(guān)科研人員的積極性，另一方面多市場維度的資本運(yùn)作有利于提升母公司的資產(chǎn)水平與資本協(xié)調(diào)能力。
新興公司的資本舞臺
在行業(yè)內(nèi)一些不能背靠大公司綜合實(shí)力仍在提升階段的企業(yè)為了拓寬融資渠道，大多也會選擇新三板作為資本運(yùn)作平臺，今年12月19日，新三板掛牌公司突破一萬家門檻，一躍成為全球掛牌公司數(shù)量最多的股權(quán)交易市場。
在日漸成熟的新三板市場中大批小微企業(yè)得到了飛速發(fā)展，特別是對新興行業(yè)其資本化需求在得到滿足后將帶來意想不到的效果。而對于基因測序行業(yè)來說掛牌新三板具有三大顯著優(yōu)勢。
1、未來新三板的發(fā)展方向更類似于如今的納斯達(dá)克，近些年也涌現(xiàn)出多家新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)，截至目前，通過IPO成功轉(zhuǎn)板的公司共計(jì)12家，其中掛牌新三板到成功上市歷時(shí)最短的是久其軟件，該公司2006年9月7日掛牌新三板，2008年1月28日摘牌，2009年8月11日于深交所中小板上市，時(shí)間跨度為2年零11個(gè)月。截至目前，在IPO窗口排隊(duì)的新三板企業(yè)達(dá)287家，有69家新三板公司的材料已被受理，其中創(chuàng)業(yè)板33家、中小板11家，主板25家。目前，已經(jīng)進(jìn)入預(yù)先披露更新階段的兩家企業(yè)分別是三星新材和拓斯達(dá)，另外新天藥業(yè)、光莆電子、艾艾精工及凱倫建材也已進(jìn)入反饋階段，由此可見未來新三板的轉(zhuǎn)板預(yù)期與熱情將持續(xù)高漲。
2、對于新三板掛牌企業(yè)來說其資產(chǎn)規(guī)模是經(jīng)過嚴(yán)格審核受到市場認(rèn)可的，因此也更加接近二級市場估值，這在一定程度上擠壓了估值泡沫，即使是未來被二級市場公司收購兼并也不會出現(xiàn)貝瑞和康這樣估值大幅縮水的狀況。
3、更為重要的是新三板的上市難度相較于A股、港股等市場難度相對較低，在該市場的上市預(yù)期也能為PE的退出提供便捷通道，這樣的緩沖將成為PE在初期融資階段成本核算的重要考慮因素，在一定程度上緩解退出壓力，增加融資的成功率。
基因測序行業(yè)爆發(fā)的驅(qū)動因素
市場對于基因測序行業(yè)表現(xiàn)出的熱情是基于政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會環(huán)境、技術(shù)環(huán)境的綜合考量，但歸結(jié)起來有三點(diǎn)最為主要。
首先產(chǎn)業(yè)成本下降帶來了巨大機(jī)遇，相比第一代測序來說，二代測序技術(shù)（NGS）最大的突破就在于通量的急劇提升，伴隨而來的是測序成本出現(xiàn)幾何級的下降，這個(gè)規(guī)律甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了IT領(lǐng)域的摩爾定律。相較于16年前一個(gè)人的基因測序成本從9526.3萬美元降到今天的1000美元，基因研究也從基礎(chǔ)研究逐步走向醫(yī)學(xué)、農(nóng)業(yè)等很多領(lǐng)域。
而成本的下降以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善將大大增加行業(yè)的市場規(guī)模，尤其是無創(chuàng)產(chǎn)前檢測（NIPT）成本的下降極大的刺激了市場的增長，預(yù)計(jì)到2026年該技術(shù)將覆蓋超過95%以上的孕婦，僅這一項(xiàng)檢測技術(shù)，未來的市場規(guī)模可能就接近100億。而全球基因測序市場規(guī)模由2007年的7.9億美元增長到2014年的54.5億美元，預(yù)計(jì)2018年其市場規(guī)模將達(dá)到117億美元，年復(fù)合增長率高達(dá)21.1%。到2022年其市場規(guī)模更將突破300億美元，如此快速的市場增長勢必吸引更多資本對這一行業(yè)的關(guān)注。
另一方面技術(shù)上的變革轉(zhuǎn)換帶來了新的市場機(jī)遇，目前的基因測序行業(yè)技術(shù)現(xiàn)狀是二、三代測序技術(shù)并存，二代技術(shù)仍為主導(dǎo)。雖然二代技術(shù)改進(jìn)了一代技術(shù)在通量上的問題并大幅度降低了測序成本，但二代技術(shù)在讀長上仍存在缺陷。而三代技術(shù)在讀長上優(yōu)于二代技術(shù)，但在準(zhǔn)確率上較二代技術(shù)差，同時(shí)其成本較高，二代Illumina的測序成本是每100萬個(gè)堿基0.05-0.15美元，三代測序成本是每100萬個(gè)堿基0.33-1.00美元。因此三代技術(shù)短期內(nèi)商用價(jià)值不大，不過，三代測序的測序儀價(jià)格和測序成本降幅很快，預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)，三代測序能達(dá)到100美元全基因組測序的價(jià)格，遠(yuǎn)低于現(xiàn)在1000美元的費(fèi)用。因此在技術(shù)轉(zhuǎn)換的窗口期為后來者創(chuàng)造了更多的機(jī)會，12月12日，英國公司Oxford Nanopore Technologies宣布在最近一輪融資中獲得了1億英鎊（合計(jì)1.26億美元）融資，三代基因測序公司已在資本市場上開始嶄露頭角。（來源：醫(yī)藥網(wǎng)）
