收入增速依然良好，利潤增速逐季回落2008年1～8月醫(yī)藥工業(yè)銷售收入同比增長27.9％；利潤總額同比增長38.93％。08年2、5、8月累計(jì)利潤增速分別為51％、41％、39％，呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢，符合我們對行業(yè)整體利潤增速將呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢的判斷，主要原因是利潤基數(shù)的變動、投資收益巨幅波動和部分大宗原料藥周期性波動。 1～8月行業(yè)毛利率基本持平，期間費(fèi)用率小幅下降，受08年銀根緊縮的影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用增勢突出。 仍是消費(fèi)品制造業(yè)中景氣較高的行業(yè)和其它主要消費(fèi)品制造業(yè)橫向比較顯示，1～8月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值增速為18.7％，在消費(fèi)類制造業(yè)中排名第二，高于全部制造業(yè)3個百分點(diǎn)；從單月看，8月份醫(yī)藥工業(yè)增加值增長15.7％，由于增速較7月回落5.5個百分點(diǎn)，在消費(fèi)類制造業(yè)中排名第四，但仍高于全部制造業(yè)2.9個百分點(diǎn)。整體而言醫(yī)藥行業(yè)仍顯示出較高的景氣。 維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，建議持有增長確定、估值仍相對合理品種 近一個月醫(yī)藥板塊指數(shù)下跌4.98%，而同期上證綜指下跌2.40%，繼8月后醫(yī)藥板塊再次跑輸大盤。1～8月行業(yè)數(shù)據(jù)仍顯示：收入增長確定，需求增勢不減，行業(yè)毛利率仍有提升，期間費(fèi)用控制得力，行業(yè)內(nèi)生性增長前景向好趨勢不變，也仍是消費(fèi)品制造業(yè)中景氣較高的行業(yè)。同時考慮到新醫(yī)改方案在年底前很可能推出，可能再次激發(fā)對行業(yè)的預(yù)期，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。 經(jīng)過近兩月的較大幅度調(diào)整，醫(yī)藥板塊整體估值水平較上半年明顯下移。國信重點(diǎn)跟蹤的公司動態(tài)估值顯示：目前重點(diǎn)公司08年動態(tài)PE約27倍，部分個股仍超過30倍PE，特別是PB平均仍高達(dá)6倍。板塊短期恐難有相對出色表現(xiàn)，但行業(yè)景氣仍支撐全年獲得相對收益，建議持有業(yè)績增長明確穩(wěn)定，動態(tài)估值仍相對合理的公司。 醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行分析收入增長良好、利潤增速逐步回落 1～5月行業(yè)數(shù)據(jù)回顧：來自WIND的醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)顯示：2008年1~5月醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2718億元，同比增長26.63％；利潤總額260億元，同比增長約41.4％。2008年1～6月醫(yī)藥上市公司共實(shí)現(xiàn)收入1057億元，同比增長20.32％；凈利潤68億元，同比增長53.84％。 1～8月行業(yè)收入增長依然良好：1～8月醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入4645億元，同比增長27.9％（27.9％由我們根據(jù)去年同期數(shù)據(jù)計(jì)算而得，來自wind的數(shù)據(jù)為同比增長28.8％），與1～2月、1～5月相比增速較為穩(wěn)定。 1～8月行業(yè)利潤增速逐步回落：前8月醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)利潤總額460億元，同比增長38.93％。今年以來，2、5、8月累計(jì)利潤增速分別為51％、41％、39％，呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢。我們在今年以來的多篇行業(yè)報(bào)告中預(yù)判行業(yè)整體利潤增速可能會出現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，主要原因是利潤基數(shù)的變動、投資收益巨幅波動和部分原料藥周期性波動。1～8月的行業(yè)數(shù)據(jù)正在印證這一判斷。 內(nèi)生性增長因素較為穩(wěn)定：除了收入增長依舊穩(wěn)定，1～8月行業(yè)毛利率基本持平，而期間費(fèi)用率仍呈現(xiàn)小幅下降的態(tài)勢，由于今年以來銀根緊縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用是三費(fèi)中唯一增長超過收入的指標(biāo)。 我們的擔(dān)憂：如果剔除大宗原料藥大幅漲價(jià)因素的貢獻(xiàn)，或許行業(yè)收入增速、利潤增速、毛利率水平、銷售和管理費(fèi)用率等指標(biāo)將較表觀數(shù)據(jù)要差一些。這在下文的工業(yè)增加值指標(biāo)中有所體現(xiàn)；此外，也意味著09年行業(yè)指標(biāo)將遠(yuǎn)不如08年般“靚麗”。 從工業(yè)增加值角度觀察：8月增速回落。由于國家統(tǒng)計(jì)局現(xiàn)在僅公布每年2、5、8、11月行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們借鑒工業(yè)增加值增速指標(biāo)考察行業(yè)單月動態(tài)。 2008年以來各個月份醫(yī)藥制藥業(yè)都保持了兩位數(shù)以上的增速，1～8月醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)增長18.7％，但8月單月增長15.7％，較7月較大幅度回落了5.5個百分點(diǎn)。雖然單月的增速本來就有波動（事實(shí)上，除了7月份有所異動，自3月份以來的工業(yè)增加值增速是逐月降低的），但較大的波幅及單月趨勢仍值得注意。 醫(yī)藥行業(yè)仍是消費(fèi)品制造業(yè)中的高景氣行業(yè) 從和其他主要消費(fèi)品制造業(yè)的橫向比較來看，1～8月醫(yī)藥行業(yè)累計(jì)的工業(yè)增加值增速為18.7％，僅次于木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)，在消費(fèi)類制造業(yè)中排名第二，高于全部制造業(yè)3個百分點(diǎn)，顯示了行業(yè)較高的景氣。但從8月單月來看，行業(yè)增加值增速由于較大幅度回落，已經(jīng)低于食品、飲料、農(nóng)副食品加工業(yè)三個傳統(tǒng)消費(fèi)品制造業(yè)，但仍高于全部制造業(yè)2.9個百分點(diǎn)。 各子行業(yè)：成本壓力影響各異 2008年1～8月，各子行業(yè)收入和利潤增速顯示了今年以來原材料、能源、人工等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲給不同行業(yè)帶來的壓力。需求旺盛、運(yùn)營質(zhì)量較高的子行業(yè)能夠化解或部分化解成本壓力。 化學(xué)原料藥：雖然原油、化工原料都出現(xiàn)價(jià)格上漲，但化學(xué)原料藥產(chǎn)品價(jià)格的上漲在產(chǎn)能集中、環(huán)保壓力等推動下增長更為顯著。收入同比平穩(wěn)增長23％，毛利率顯著提高1.48個百分點(diǎn)，利潤率同比大幅提高2.3個百分點(diǎn)，推動利潤總額也大幅提高66％。 化學(xué)藥品制劑子行業(yè)：收入同比增長29.5％，雖然原料藥價(jià)格上漲對成本帶來較大壓力，但通過收入的較快增長，毛利率同比基本能持平，略下降0.3個百分點(diǎn)。而利潤率則提高了0.69個百分點(diǎn)，顯示行業(yè)內(nèi)企業(yè)運(yùn)營效率提高。 中成藥子行業(yè)表現(xiàn)最為不佳：收入增速在各子行業(yè)中最小，為22.81％；在中藥材原材料漲價(jià)的情況下，毛利率顯著下降了1.3％個百分點(diǎn)，最終利潤率下降0.92個百分點(diǎn)，利潤總額僅增長12.47％，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均增速，顯示成本壓力對中成藥子行業(yè)的沖擊是最明顯的。 生物制藥子行業(yè)：顯示了遠(yuǎn)高于制劑類子行業(yè)的增長，收入同比快速增長40％，利潤總額同比大幅增長57％。毛利率同比提升1.76個百分點(diǎn)，利潤率同比提高1.36個百分點(diǎn)，子行業(yè)增長和盈利水平提升比較顯著，成本壓力基本被化解。（2008-10-08）
