在微醫(yī)、健康160接連曝出啟動(dòng)IPO之際，中國(guó)平安1月29日晚發(fā)布公告稱(chēng)，已向香港聯(lián)交所申請(qǐng)批準(zhǔn)平安健康醫(yī)療科技有限公司（即“平安好醫(yī)生”）在主板分拆或獨(dú)立上市，敲響了2018年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)商沖擊上市的鐘聲。
平安醫(yī)療板塊投資方IDG資本醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家透露：“平安醫(yī)療健康管理公司也計(jì)劃在2019或2020年港股上市，新一輪融資7億美元左右。因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)主要是管理醫(yī)保，可拿到醫(yī)療數(shù)據(jù)并設(shè)計(jì)成保險(xiǎn)產(chǎn)品賣(mài)給保險(xiǎn)公司，所以成立時(shí)間不長(zhǎng)但增長(zhǎng)很快。”
上市熱潮也出現(xiàn)在傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，如馬化騰概念股?，斞劭平谏鲜胁⒂瓉?lái)熱炒。不過(guò)，有精神病院上市第一股之稱(chēng)的康寧醫(yī)院上市折戟，給連續(xù)IPO潑了一盆冷水，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)能否上市、如何上市成為熱議焦點(diǎn)。
一直以來(lái)，以大投入、長(zhǎng)周期、高門(mén)檻著稱(chēng)的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)IPO失敗不曾間斷。個(gè)中原因，不只是因?yàn)镮PO審核趨嚴(yán)，回扣、成本合法合規(guī)、醫(yī)保控費(fèi)等行業(yè)特性，注定醫(yī)療服務(wù)企業(yè)IPO之路并不順利。
醫(yī)療投資熱潮
從2017年底開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)商融資、沖刺上市的消息便不絕于耳，先后披露的有健康160重啟A股IPO、微醫(yī)正在進(jìn)行內(nèi)部IPO重組，隨后就是平安好醫(yī)生計(jì)劃港股上市。
作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)大軍的一員，健康之路董事鄭楠認(rèn)為，醫(yī)改的推進(jìn)促使醫(yī)療服務(wù)業(yè)態(tài)演變：“醫(yī)療投資生態(tài)中有很多是體制內(nèi)資源，基于醫(yī)藥反腐、醫(yī)藥分家等改革，體制內(nèi)的資源尤其是醫(yī)生的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，大家都有把資源從體制內(nèi)溢出來(lái)的需求，給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療帶來(lái)機(jī)會(huì)?！?br/>
在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療創(chuàng)業(yè)此起彼伏，也曾在2014年至2015年引爆一股熱潮。時(shí)至今日，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療標(biāo)的依舊深受資本青睞，康弘藥業(yè)南區(qū)總監(jiān)聶四江表示：“制藥業(yè)在銷(xiāo)售方面非常痛苦，政策的改變，給藥品在醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售策略帶來(lái)障礙，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)+讓藥品、服務(wù)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)接?！?br/>
幾乎同時(shí)形成熱潮的還有傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投融資、并購(gòu)，傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)以公立醫(yī)院為主體，集聚大量?jī)?yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，包括稀缺的醫(yī)生資源，長(zhǎng)期在醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。
這一領(lǐng)域的堅(jiān)冰在近幾年來(lái)也隨著社會(huì)辦醫(yī)、公立醫(yī)院改制、PPP等推動(dòng)下逐漸融化。不過(guò)這一領(lǐng)域參與門(mén)檻很高，原先由華潤(rùn)、中信等央企主導(dǎo)，后來(lái)泰康人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)、中國(guó)人壽等險(xiǎn)資也頻頻出手，現(xiàn)在則又有新的參與者加入。
康臣藥業(yè)醫(yī)院投資部總經(jīng)理胡永鵬表示不會(huì)參與PPP，參與企業(yè)醫(yī)院改制也比較難。他說(shuō)：“有一個(gè)特別大的問(wèn)題是，公立醫(yī)院院長(zhǎng)還是傾向于大型國(guó)有企業(yè)，也為了避免國(guó)有資產(chǎn)流失、職工安置以及改制后的責(zé)任管理等問(wèn)題。”
民營(yíng)醫(yī)院的投資并購(gòu)門(mén)檻相對(duì)低一些，但存在標(biāo)的多、質(zhì)量不高、品牌形象差等問(wèn)題。陽(yáng)普醫(yī)療醫(yī)療事業(yè)部總經(jīng)理田柯指出：“項(xiàng)目、醫(yī)院有很多，但怎么把優(yōu)秀的管理人才、技術(shù)人才整合起來(lái)，還在摸索中。如果整合不了，再優(yōu)秀的項(xiàng)目打包、上市估計(jì)都做不了。”
而醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的高門(mén)檻，使醫(yī)療投資形成一個(gè)圈子，圈子里，醫(yī)院管理人才、投資人互相流動(dòng)，各自摸著石頭過(guò)河。最終出錢(qián)的投資人不一定了解醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，醫(yī)院管理背景的人才不一定懂投資。
田柯就屬于半路出家，他說(shuō)：“我做醫(yī)院管理出身，以為是在企業(yè)做了醫(yī)院轉(zhuǎn)制、PPP、并購(gòu)幾家醫(yī)院之后讓我來(lái)管理醫(yī)院，結(jié)果發(fā)現(xiàn)還沒(méi)有醫(yī)院，就趕緊帶著我的團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)并購(gòu)、考試?！?br/>
胡永鵬也是類(lèi)似：“我之前以為我是來(lái)管醫(yī)院的，來(lái)了之后發(fā)現(xiàn)要投資、收購(gòu)醫(yī)院。我們看了公立、民營(yíng)，大大小小的醫(yī)院，最后決定產(chǎn)業(yè)鏈布局，下一步怎么走也在探索中?！?br/>
投資人則需要醫(yī)療背景加持。安賜資本副總裁顏偉華直言：“我們對(duì)醫(yī)療投資比較謹(jǐn)慎，因?yàn)閷?duì)醫(yī)療專(zhuān)業(yè)理解力不足，但整體看好醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)?！?br/>
IPO的合規(guī)隱患
跟風(fēng)風(fēng)火火的投資形成鮮明對(duì)比的是，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域IPO成功案例不多。
火石創(chuàng)造數(shù)據(jù)指出，2017年投資案例最多的細(xì)分領(lǐng)域?yàn)獒t(yī)療服務(wù)，投資案例達(dá)353筆，占比37.28%。但2017年中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)47家企業(yè)成功IPO上市企業(yè)中，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)僅有4家。
久銀控股總裁助理陳棟偉也指出，上市企業(yè)中有不少醫(yī)療企業(yè)，但真正獨(dú)立IPO上市的只有愛(ài)爾眼科一家，慈銘體檢、佳美口腔等都想上A股，最后不了了之。“加上這次寄予厚望的康寧醫(yī)療上市失敗，我們都在疑惑，醫(yī)療企業(yè)是否還能獨(dú)立上市?！?br/>
企業(yè)上市失敗的原因各有差異，但合規(guī)問(wèn)題屢屢被提及。長(zhǎng)江證券廣州分公司總裁助理肖必杰指出，現(xiàn)在對(duì)上市企業(yè)盈利真實(shí)性，包括法務(wù)、稅務(wù)等合法合規(guī)要求比較高，給醫(yī)療服務(wù)企業(yè)IPO造成比較大的困難。
“藥品供應(yīng)在回扣問(wèn)題上一抓一大把，回扣、合法合規(guī)很難做到位，造成現(xiàn)在醫(yī)療服務(wù)行業(yè)上市較難。另外就是關(guān)聯(lián)交易，對(duì)大股東利益輸送監(jiān)管比較嚴(yán)格，這個(gè)要事先規(guī)避?！毙け亟苷f(shuō)。
田柯則回憶：“兩年時(shí)間我們看了170家醫(yī)院，最后因?yàn)閮r(jià)格、財(cái)務(wù)、法務(wù)法規(guī)、營(yíng)銷(xiāo)規(guī)范等問(wèn)題，看上的不到五家。有一些醫(yī)院是用預(yù)售款的模式，永遠(yuǎn)無(wú)法盈利。”
醫(yī)?？刭M(fèi)也給醫(yī)療企業(yè)上市帶來(lái)考驗(yàn)。顏偉華指出：“康寧上市失敗的一個(gè)核心是醫(yī)保占比在50%以上，現(xiàn)在社會(huì)資本辦醫(yī)都在申請(qǐng)進(jìn)醫(yī)保，如果持續(xù)提升這個(gè)比例，控費(fèi)壓力很大。不像眼科、口腔醫(yī)院等很多都是自費(fèi)項(xiàng)目。整體來(lái)說(shuō)醫(yī)療需要用時(shí)間換空間，是可持續(xù)盈利的非周期行業(yè)，而不是暴利行業(yè)。這幾年投資風(fēng)吹得比較猛，大家要再等幾年?！?br/>
雖然問(wèn)題重重，但標(biāo)的的估值卻未見(jiàn)下降。陳棟偉指出：“醫(yī)療項(xiàng)目很多質(zhì)地不是特別好，但是估值卻非常高，很多民營(yíng)醫(yī)院的PE值已超過(guò)20倍甚至更高，有的形成一、二級(jí)市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象，給投資人造成很大疑惑?！?br/>
對(duì)此，新三板智庫(kù)董事長(zhǎng)羅黨論認(rèn)為：“2018年醫(yī)療企業(yè)IPO不是個(gè)美好的事，因?yàn)槭÷侍?。”?yáng)和投資總經(jīng)理黎曉明指出：“醫(yī)療企業(yè)從2014年到2017年在二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有太大行情，這會(huì)影響市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，現(xiàn)在很多標(biāo)的會(huì)優(yōu)先選擇IPO，如果IPO失敗再選擇并入上市公司的意愿非常強(qiáng)?！保▉?lái)源：醫(yī)藥網(wǎng)）
