統(tǒng)計三個行業(yè)的IRR后發(fā)現(xiàn)，總投資額度最小的醫(yī)療器械行業(yè)，無論是在IRR的中位數(shù)還是最高的特異值上都優(yōu)于其他兩個子行業(yè)。投資于優(yōu)秀的醫(yī)療器械公司不僅可能博取高于行業(yè)平均水平的收益，且有可能獲得比較高的超額收益。
成功的醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE投資IRR平均水平差別不大，但從項目來看VC投資反而更加穩(wěn)健，PE投資更有機會博取高收益。在醫(yī)療健康的股權投資中，也應該發(fā)揮集中投資原則，堅持看準+高股比，拒絕灑水式投資。
本文統(tǒng)計了2016年11月發(fā)審提速以來，截至2017年11月1日，A股獨立IPO的醫(yī)療健康企業(yè)共50家。
42家VC/PE參與的生物醫(yī)療企業(yè)中，在招股說明書中有披露的投資行為一共是241次；提出信息不完整案例后，共有180次。
本文的研究內(nèi)容即基于這180次投資行為。
在這里先定義幾個下文的關鍵概念：
持有時長：指自VC/PE投資該生物醫(yī)療企業(yè)至企業(yè)合格IPO
VC投資：持有時間5年以上且投資該企業(yè)時公司估值不高于5億元的投資行為
PE投資：除VC投資以外的股權投資行為
中低高比例的投資：180次投資行為在投資時，占企業(yè)股權比例按照由小到大做了分組；其中股比低于5%的稱為小比例投資，股比在5-10%之間的稱為中比例投資，股比高于10%的稱為高比例投資。
IRR：IRR為投資行為的年化回報率，其中投資成本為投資當時每股價格，股權價格等于所有被統(tǒng)計企業(yè)同一日的股價，所以股權價格=投資成本*（1+IRR）^持有時長
研究結(jié)論之基本情況
所有的生物醫(yī)療IPO企業(yè)中，有84%的IPO企業(yè)接受了VC/PE的融資
——VC/PE支持的生物醫(yī)療IPO企業(yè)成為常態(tài)，且在現(xiàn)在募投火熱的情況下仍會保持較高水平。
持有時長：持有股權時間的算術平均數(shù)為5.38年，中位數(shù)為5.71年
——考慮到還有一年的解禁期，實際退出周期至少需要6-7年左右，體現(xiàn)了醫(yī)療健康行業(yè)股權投資周期較長的特征。
IRR：所有投資行為的年化IRR算術平均數(shù)41.99%，中位數(shù)36.40%
——以中位數(shù)為基準，假設持有時長為6年，則一筆成功的生物醫(yī)療投資平均能為基金帶來5.44倍的回報；
——以平均數(shù)為基準，假設持有時長為6年，則一筆成功的生物醫(yī)療投資平均能為基金帶來8.19倍的回報。
研究結(jié)論之IRR的異常值
IRR的異常值：在這180次投資行為中，有9次投資行為的IRR低于10%，這可以說是非常不理想的投資回報，即異常低值；有20次投資行為的IRR高于80%，是非常理想的投資回報率水平，即異常高值。
分析9個異常低值可以發(fā)現(xiàn)，這些不令人滿意的投資行為的一致特征是：
1、高估值，受到了高估值的傷害，投資時估值均高于50億元，甚至有高達200多億的項目；
2、持有時長過長，在如此高估值的前提下，這幾次投資行為均持有時長都超過了6年，很有可能是當年短時間內(nèi)的上市承諾落空；
3、行業(yè)上，全部為傳統(tǒng)藥企，尤其是原料藥企業(yè)。
分析20個異常高值可以發(fā)現(xiàn)，這些回報豐厚的投資行為一致特征是：
1、令人滿意的估值，20次投資行為中估值均低于15億元，15次投資行為估值低于5億元；
2、博到高估值的投資行為中，低估值快速退出的投資占到了絕大多數(shù)；
3、行業(yè)上，醫(yī)療服務、醫(yī)療器械的投資案例占多數(shù)。
研究結(jié)論之VC/PE投資的IRR
通過對VC/PE投資行為的項目IRR分析，我們能夠發(fā)現(xiàn)：
1、VC/PE投資的中位數(shù)是基本一致，即生物醫(yī)療投資中VC/PE投資行為的IRR差別不大
2、VC投資行為IRR方差小于PE投資行為IRR，即成功的VC生物醫(yī)療投資項目年化回報率相對是更加穩(wěn)健的，這為我們所說的“PE投資更加穩(wěn)健”提供了一個新的視角——至少站在IPO項目的角度，情況是相反的。
研究結(jié)論之子行業(yè)
將180次投資行為的標的按行業(yè)分為醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務三大子行業(yè)。
——從投資額度而言，醫(yī)藥行業(yè)總投資額85.42億元，醫(yī)療器械總投資額6.71億元，醫(yī)療服務行業(yè)總投資額20.79億元；
——從投資額度上而言，醫(yī)藥行業(yè)無疑是遙遙領先的。
而統(tǒng)計三個行業(yè)的IRR后發(fā)現(xiàn)，總投資額度最小的醫(yī)療器械行業(yè)，無論是在IRR的中位數(shù)還是最高的特異值上都優(yōu)于其他兩個子行業(yè)。
——投資于優(yōu)秀的醫(yī)療器械公司不僅可能博取高于行業(yè)平均水平的收益，且有可能獲得比較高的超額收益。
結(jié)論小結(jié)
行文至此，總結(jié)下筆者的幾個觀點：
1、成功的醫(yī)療健康企業(yè)接受VC/PE投資已經(jīng)成為常態(tài)，未來這一比例會隨著醫(yī)療健康行業(yè)正在募投共同繁榮的趨勢進一步提高。
2、成功的醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE投資IRR平均水平差別不大，但從項目來看VC投資反而更加穩(wěn)健，PE投資更有機會博取高收益。
3、好資產(chǎn)必須得有好價格，除非基金不在乎投資收益而更在乎投資組合的面子。
4、在三大子行業(yè)（醫(yī)藥制造、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務）中，醫(yī)療器械行業(yè)值得重點關注，其平均收益水平是明顯更高的，且有可能獲得比較高的超額收益。
5、在醫(yī)療健康的股權投資中，也應該發(fā)揮集中投資原則，堅持看準+高股比，拒絕灑水式投資。（來源：醫(yī)藥網(wǎng)）
