作為永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)一直保持著高增長(zhǎng)。近20年來(lái)，醫(yī)藥制造業(yè)總產(chǎn)值的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.3%，約為GDP增長(zhǎng)率的兩倍，股票市場(chǎng)上則表現(xiàn)為醫(yī)藥板塊獲得較高的溢價(jià)水平。 雖然短期醫(yī)藥板塊存在較大的調(diào)整壓力，但是我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的投資價(jià)值在于其高速的成長(zhǎng)性有望在未來(lái)帶給投資者高回報(bào)。醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)在不斷增強(qiáng)，其增長(zhǎng)有望超出過(guò)去20年間17.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率。這樣的推論是建立在這兩年醫(yī)藥行業(yè)的高速發(fā)展和今年國(guó)家相關(guān)政策給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)的機(jī)遇上的。 2007年，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。從行業(yè)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，全行業(yè)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。2007年，醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額達(dá)109.95億元，較2006年增長(zhǎng)達(dá)62.98%，創(chuàng)造了近7年來(lái)的最大增幅，但是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有喜有憂：2007年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重由2006年的91.3%下降至65%，投資收益占比則上升至24.83%；扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)，占凈利的比重則由62.6%提高到82.91%，利潤(rùn)質(zhì)量明顯提升。而隨著國(guó)家不斷加大醫(yī)改力度，今年醫(yī)藥行業(yè)仍將維持高速發(fā)展。 醫(yī)改帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇 醫(yī)療體制改革成為2008年影響醫(yī)藥行業(yè)的最重要的政策性因素。今年“兩會(huì)”期間，關(guān)于新醫(yī)療體制改革的討論成為熱點(diǎn)話題。從衛(wèi)生部領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)看，新醫(yī)改方案不久即將正式出臺(tái)。政府還將制訂實(shí)施“健康中國(guó)2020”戰(zhàn)略，即到2020年要建立覆蓋全民的基本衛(wèi)生保健制度，實(shí)現(xiàn)人人享有基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)。改革的主要任務(wù)是要健全和完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系、醫(yī)療服務(wù)體系、醫(yī)療保障體系和藥品供應(yīng)體系。其核心內(nèi)容是政府起到承擔(dān)全民基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)的職責(zé)，增加對(duì)基本醫(yī)療保健體系的投入；放開醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入，建立多層次醫(yī)療保障體系；改革醫(yī)院管理制度和藥品流通環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥分家。 過(guò)去的醫(yī)療保障體系覆蓋面低，除了少數(shù)人享有的公費(fèi)醫(yī)療以外，只有城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)，而廣大農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療保障出現(xiàn)空白。2002年中央提出建立新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，并開始在部分地區(qū)試點(diǎn)。按照計(jì)劃，2008年是“新農(nóng)合”全面覆蓋的一年，同時(shí)各級(jí)財(cái)政對(duì)參合農(nóng)民的補(bǔ)貼也由過(guò)去的每人每年40元提高到每人每年80元，農(nóng)民個(gè)人繳費(fèi)由每人每年10元增加到20元。 城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)主要面向沒有參加城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)的城鎮(zhèn)未成年人和沒有工作的居民。2007年起開始試點(diǎn)，計(jì)劃用3年時(shí)間逐步在全國(guó)推行。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)以家庭繳費(fèi)為主，政府給予適當(dāng)補(bǔ)助。試點(diǎn)城市所有參保居民每人每年補(bǔ)助水平不低于40元；對(duì)困難群體中的未成年人，政府原則上每年再按不低于人均10元的標(biāo)準(zhǔn)增加補(bǔ)助；對(duì)成年居民中的困難人員，政府每年再按不低于人均60元的標(biāo)準(zhǔn)給予額外補(bǔ)助。此外，對(duì)中西部地區(qū)，中央財(cái)政適當(dāng)提高補(bǔ)助。 以上城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)、新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)將構(gòu)成全民醫(yī)療保障體系的三大支柱。同時(shí)，國(guó)家對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生的投入持續(xù)不斷高速增長(zhǎng)，由2005年的64億元快速增長(zhǎng)到2008年的832億元，4年增長(zhǎng)13倍。政府投入的增加勢(shì)必導(dǎo)致民眾對(duì)醫(yī)藥需求的增加，這就為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。 建議關(guān)注醫(yī)改受益股 和各醫(yī)藥子行業(yè)受益于醫(yī)改的程度不同，疫苗、醫(yī)療器械行業(yè)將是最大的受益者，而醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將在藥品流通環(huán)節(jié)改革中迎來(lái)整合機(jī)遇。 首先，疫苗生產(chǎn)企業(yè)將受益于市場(chǎng)對(duì)免疫制品需求的增加。根據(jù)《擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案》，從2007年起，政府?dāng)U大國(guó)家免疫規(guī)劃疫苗范圍，在現(xiàn)有國(guó)家免疫規(guī)劃疫苗的基礎(chǔ)上，將甲肝疫苗、流腦疫苗、乙腦疫苗、麻疹腮腺炎風(fēng)疹聯(lián)合疫苗、無(wú)細(xì)胞百白破疫苗納入國(guó)家免疫規(guī)劃，對(duì)適齡兒童實(shí)行預(yù)防接種；根據(jù)傳染病流行趨勢(shì)，在流行地區(qū)對(duì)重點(diǎn)人群進(jìn)行流行性出血熱疫苗、炭疽疫苗和鉤端螺旋體疫苗接種，通過(guò)這些疫苗的接種，可以預(yù)防15種傳染病。《方案》提出了四項(xiàng)工作的指標(biāo)：一是以鄉(xiāng)為單位到2010年，乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗適齡兒童接種率達(dá)到90%以上；二是到2010年，流腦疫苗、乙腦疫苗、甲肝疫苗力爭(zhēng)在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)適齡兒童普及接種；三是出血熱疫苗目標(biāo)人群的接種率要達(dá)到70%以上；四是炭疽疫苗、鉤端螺旋體疫苗應(yīng)急接種目標(biāo)人群的接種率達(dá)到70%以上。這些政策將帶來(lái)疫苗需求的增長(zhǎng)，疫苗行業(yè)隨之將迎來(lái)新的成長(zhǎng)期。由此我們看好華蘭生物等生物制品企業(yè)的發(fā)展前景。 與此類似，動(dòng)物疫苗行業(yè)也會(huì)因政策變化而受益。2007年，隨著高致病性豬藍(lán)耳病的爆發(fā)，國(guó)家對(duì)動(dòng)物疫病的防控力度空前加強(qiáng)，政府將14種一類傳染性疾病和豬藍(lán)耳病列入國(guó)家強(qiáng)制免疫，同時(shí)有關(guān)的防疫費(fèi)用也由財(cái)政支付。由于未來(lái)幾年中10多種動(dòng)物疫苗陸續(xù)進(jìn)入地方招標(biāo)采購(gòu)，整個(gè)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)。另外，動(dòng)物疫苗行業(yè)進(jìn)入壁壘高，行業(yè)集中度高，呈現(xiàn)出寡頭間競(jìng)爭(zhēng)格局。我們對(duì)該行業(yè)龍頭企業(yè)--中牧股份和金宇集團(tuán)仍然給予“推薦”的評(píng)級(jí)，同時(shí)建議投資者關(guān)注具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的天康生物等企業(yè)。 在新醫(yī)療體制改革背景下，政府將重建基層醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，未來(lái)有較大的政府訂單用于基層醫(yī)療單位的儀器設(shè)備采購(gòu)，諸如X射線機(jī)、消毒滅菌設(shè)備、衛(wèi)生材料等。上市公司中的萬(wàn)東醫(yī)療、新華醫(yī)療都具有較高的行業(yè)地位，未來(lái)會(huì)從政府采購(gòu)中受益。 在制藥企業(yè)中，我們?nèi)匀豢春锰厣幹圃炱髽I(yè)。所謂特色藥即具有一定壁壘的產(chǎn)品，如專利藥品、獨(dú)家首仿藥品、具有品牌價(jià)值的藥品。生產(chǎn)這些藥品的企業(yè)具有很好的成長(zhǎng)性，如具有研發(fā)實(shí)力的化學(xué)藥企業(yè)（海正藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)等）、品牌中藥企業(yè)（片仔癀、云南白藥等）、OTC優(yōu)勢(shì)企業(yè)（三九藥業(yè)、江中藥業(yè)、三精制藥）等。對(duì)于普藥企業(yè)，我們認(rèn)為其將整體受益于醫(yī)改，但由于普藥的進(jìn)入壁壘低，產(chǎn)品價(jià)格受控制，產(chǎn)品缺乏差異性，使得普藥板塊的投資機(jī)會(huì)顯得不那么有吸引力。 醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將在醫(yī)改中面臨新的整合，進(jìn)程將強(qiáng)化商業(yè)對(duì)醫(yī)藥工業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，我們相信一些普藥生產(chǎn)企業(yè)會(huì)成為醫(yī)藥商業(yè)的代工廠。商業(yè)的價(jià)值在于對(duì)終端的控制，然而，“醫(yī)藥分家”能否讓醫(yī)藥商業(yè)控制醫(yī)院的藥房？從目前情況來(lái)看，藥房托管模式還存在很多問(wèn)題。商業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)醫(yī)院藥房，本身并不能解決藥價(jià)高的問(wèn)題，只是利益轉(zhuǎn)移。我們還是看好具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，如國(guó)藥控股、國(guó)藥股份、上海醫(yī)藥和廣州藥業(yè)。（2008-04-18）
